4月底，白酒上市公司2026年一季报裸露收官。说明数据显现，降幅较2025年四季度收窄，行业正从出清走向筑底。

但筑底不等于“普涨”。酒说梳剃头现，一季度完了营收与净利润双增的白酒企业仅有四家——贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒。白酒行业里面的结构性分化更加较着。

双增企业的数目虽少，但它们折柳代表了白酒行业现时三条天壤悬隔的解围旅途。拆解这四家企业的增长逻辑，有助于看清行业正在发生的结构性转向。

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渠说念职权蜕变，

直销从补充走向主引擎

茅台一季度交出的收获单，中枢看点不在增速，而在结构。申报期内，茅台完了营收539.14亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。在行业宽阔保平争胜的环境下，这一收获已属肃肃。但更值得热心的是一组渠说念数据：直销收入295.04亿元，同比增长27.06%，在总营收中占比达到53.94%。

这意味着，茅台的收入起首结构发生了地方性蜕变。动手这一排变的引擎是i茅台。一季度，i茅台完了酒类不含税收入215.53亿元，同比增长267%，孝顺了公司举座营收近四成。自营体系连结了飞天茅台的放量任务，同期非标茅台酒与系列酒按“随行就市”原则诊疗零卖价，进一步增强了平台引诱力。

恒涵政策扣问机构董事长黄文恒对此分析合计，i茅台的直销格式“径直连气儿破钞者，确凿试探和开释了破钞者对茅台价钱的经受才和谐经受程度，领先通过这种才调，找到了市集关于产物的经受程度”。换言之，直销的真理更在于让价钱信号从渠说念博弈追想破钞者买单。

五粮液的情况有所不同。一季度，五粮液完了营收228.38亿元，归母净利润80.63亿元，增速含追念诊疗带来的基数效应，但基本面开拓信号明确，毛利率回升至81.4%，净利率35.3%，均追想龙头平方水平。普五批价企稳，渠说念库存至健康水位。

茅台和五粮液两条旅途指向团结个地方，不论通过新建直销体系如故优化存量经销采集，头部酒企王人在加快从“把货压到渠说念”转向“把货卖到破钞者手中”。

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价钱带下移与区域深耕，

天下破钞成压舱石

头部的渠说念变革以外，更庸碌的契机来自破钞端的价钱带迁徙。2025年以来，白酒破钞结构不竭下千里，主流价钱带由300—500元向100—300元迁徙，天下破钞展现出更强的抗周期韧性。一季度双增的四家酒企中，迎驾贡酒和老白干酒的增长均与这一趋势密切干系。

迎驾贡酒一季度营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。分产物看，中高等酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.6亿元，同比增长9.1%。全价钱带同步复苏，其中洞藏6、洞藏9两款中枢大单品动销改善较着，成为拉动事迹的主力。

迎驾贡酒的增长并非来自高端冲破，而是来自作念深作念透的说明地策略。华安证券分析指出，公司在安徽省内市占率普及逻辑已经明晰，省外政策诊疗逐步落地后，筹划拐点可期。资深酒类分析师蔡学飞也默示，区域酒企的增长亮点在于“说明地市集的深耕与天下价位的精确卡位，诠释了在行业下行期‘作念深作念透’的韧性”。

一样的逻辑在老白干酒身上有所体现。公司一季度营收12.2亿元，同比增长4.49%；归母净利润1.65亿元，必一体育官方网站同比增长8.55%。斥逐来看，100元以上产物收入5.96亿元；而100元以下产物收入同比增长23.45%至6.19亿元。

北京卓鹏政策扣问机构董事长田卓鹏指出，行业应“全面聚焦天下酒赛说念，积极拥抱天下光瓶酒发展趋势”，并斗胆布局打酒铺、原酒、散酒等新式破钞场景。老白干酒的另一作为，拟出资2000万元竖立电商子公司，整合多品牌线上业务，也表明正主动寻求新渠说念和新增长极的冲破。

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从大单品依赖到产物结构纵深

四家双增企业的增长旅途各不疏通，但将它们放在总计谛视，会发现一条共通的底层逻辑，增长的质地比增长的速率更首要，产物结构的韧性比某个大单品的爆发更要津。

黄文恒冷落，每个企业王人应该有大单品，大单品是企业才调的体现，但只消大单品，莫得产物结构的保护，大单品很容易成为渠说念和破钞者蚕食的对象。他指出，大单品+产物结构的组合十分于造成了横纵结构，并以古井贡酒为例，合计其年份原浆系列构建了“既有中枢大单品，产物结构又圆善”的布局。

反不雅一季度仍在承压的企业，问题时常出在结构的断层上，要么过度依赖某一价钱带的单一产物，在破钞价钱带迁蓦然清寒缓冲；要么高端产物受阻、天下产物尚未训诫，堕入“上不去、下不来”的纳闷境地。

田卓鹏则从更长周期给出了预判：2026年白酒行业将延续深度诊疗态势，2027年上半年有望迎来周期性拐点，“十五五”技术行业将从“V型左侧跳水”转向“L型横盘筑底”。他同期强调，即便在聚焦天下酒赛说念的同期，也必须“谨守高端、次高端产物朝上政策，紧紧稳住中高端产物价值基本盘，兼顾天下流量与高端价值，构建平衡完善、抗风险才调强的产物矩阵”。

换句话说，改日的竞争不再是“作念高端如故作念天下”的二选一，而是能否在横跨多个价钱带的产物矩阵中保持动态平衡。

双增企业的出现，为行业注入了一抹亮色。但有必要稳健地看到：四家企业的增长均配置在各自特定的条款之上，茅台靠直销变革撬动了结构性增量，五粮液受益于上年同期的低基数效应，迎驾贡酒有安徽说明地的深厚壁垒，老白干酒则凭借天下价位产物。这些条款关于大批仍在诊疗的酒企而言，并不具备可复制性。

国盛证券分析师指出，一季度行业“报表出清步入分化阶段”，预测三类酒企有望领先改善——“主力单品动销势头强的，100—300元天下价位带有增长持手的，以及出清跳跃、动销良性的企业”。也便是说，对大批酒企而言，诊疗仍在进行中，2026年下半年的报表开拓窗口能否按期翻开，仍取决于库存去化的过程与破钞场景果真凿回暖。

在酒说看来，白酒行业告别的是黄金时间的高速增长叙事，但不料味着行业自己失去了价值。从2026年一季报来看，这场重构已干涉内容性阶段。

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制：王赫 好意思编：吴宁

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