投资亮点

四方股份（601126.SH）的投资逻辑属于“妥当增长 + 本领破局”。中枢看点在于“电网二次开垦龙头地位巩固 + 2026年SST（固态变压器）新业务量产 + 外洋&储能第二弧线放量”。这是一只典型的“低估值、高分成、有科技增量”的电力开垦白马股。

中枢亮点一：事迹妥当增长，在手订单充足

公司行为电网二次开垦（继电保护、自动化）的领军企业，受益于新式电力系统竖立，事迹呈现“稳中有升”的态势。

订单锁定：2025年新签条约额冲破100亿元，为后续营收增长提供了高细目性。电网侧业务受益于国网招标妥当，发电侧（格外是新能源）增速超20% 。盈利质料：2026年Q1在营收增长18%的同期，若剔除约4000万元的减值计提影响，本色净利润增速约30%，涌现出塌实的盈利改善才能

中枢亮点二：SST（固态变压器）本领破局，切入AI算力赛谈

这是公司2026年最大的估值擢升点。公司发布了“数智SST 1.0”家具，并通知“发布即量产”。

本领率先性：SST是下一代电力电子变压器，具有体积小、着力高、可控性强等特色。公司是国内少量数竣事SST本领冲破并量产的企业之一 运用场景：精简直入AIDC（AI数据中心）供电场景。AI算力中心对供电密度和着力条件极高，SST比较传统变压器更具优势，有望成为公司网外业务的迫切增长极

中枢亮点三：外洋+储能双轮初始，掀开成长天花板

储能与电力电子：在构网型储能（Grid-forming）、高压级联储能等各别化本瓦解线上执续迭代，契合高比例新能源并网的需求，成为新的利润孝顺点

中枢亮点四：高分成“现款牛”，股东申诉优越

分成鲁莽：上市以来累计分成约45亿元，分成融资比约250%。2025年拟每10股派发现款红利7.2元（含税），股息率具备诱惑力 。现款流健康：计算性现款流净额长年为正，财务结构妥当，适合“现款牛”特征出海加速：2025年国际业务新订立单约5亿元，同比大增60%。重心布局东南亚、非洲阛阓，在菲律宾光伏储能、巴基斯坦构网型储能等款式上竣事冲破 。

一、公司大致：业务模式、市值与行业地位

1.1 业务结构与模式

四方股份主营业务分为三大板块：电网自动化、电厂及工业自动化、其他业务。

2025年各业务板块收入占比差异为45%、47%和8%，其中电厂及工业自动化业务同比增长22.55%，成为营收增长的主要驱能源。

公司遴荐"家具+科罚有野心+干事"的概述业务模式，通过提供继电保护、自动化与端正系统、电力电子、一二次会通、聪敏物联等家具及科罚有野心，得志电力系统各措施的智能化、数字化需求。

电网自动化业务：袒护从1000kV特高压到10kV低压的全系列保护、自动化家具及科罚有野心，是公司的传统优势业务。2025年该业求竣事收入36.79亿元，同比增长11.17%，毛利率为40.05%。

电厂及工业自动化业务：跟着能源结构转型和电力系统智能化需求擢升，该业务快速增长。2025年竣事收入38.26亿元，同比增长22.55%，毛利率为23.92%。

其他业务：主要包括储能EMS(能量连接系统)、SST(固态变压器)等新兴业务。2025年竣事收入6.76亿元，同比增长33.27%，毛利率为11.60%。

1.2 本领壁垒与护城河

四方股份在电力自动化领域成就了多方面的本领壁垒和护城河：

中枢本领优势：公司累计授权发明专利967项，软件文章权684项，在继电保护、电力电子、智能端正等领域领有深厚的本领积存。格外是在SST(固态变压器)领域，公司是国内独一竣事中压大功率SST界限化量产的企业，主导了《数据中心固态变压器本领圭表》等行业措施的制定。

行业认证与天赋：公司领有国度高新本领企业、国度级企业本领中心、国度本领立异示范企业、制造业单项冠军企业等迫切荣誉天赋，参与了582项国际措施、国度措施和行业措施的草拟制定和调动使命。

客户资源壁垒：在电网领域，公司是国度电网、南边电网的中枢供应商；在数据中心领域，公司已中标阿里巴巴张家口察北智算中心、中国迁移宁夏中卫数据中心等标杆款式；在新能源领域，公司在海优势电、神志大基地等细分阛阓的占有率稳居行业前方。

产业链协同优势：公司依托多年柔性直流本领千里淀，推出基于直流的绿电直说合统科罚有野心，竣事了电力电子开垦与储能、数据中心等场景的深度会通。

1.3 市形势位与发展策略

国内电网自动化领域：公司处于行业率先地位，尤其在特高压继电保衬领域市占率居前。2025年，公司中标国网首个新一代高可靠信得过示范站——北京110kV陈各庄变电站，竣事电网内一二次开垦预装式变电站初次中标。

SST与数据中心供配电领域：公司是国内SST本领的王人备龙头，家具着力达98.5%-99%，可靠性高达99.9999%，在"东数西算"工程中占据了约15%的阛阓份额。2025年上半年，公司SST订单储备已超30亿元，占新增订单的28%。

国际阛阓布局：公司正积极鼓舞国际化策略，2025年国际业求竣事营收2.10亿元，毛利率达39.73%，同比擢升7.32个百分点。2026年Q1外洋新订立单约3.9亿元，较2025年同期的几千万元显贵放量。公司已中标沙特NEOM聪敏城市款式，竣事了SST本领出海。

异日发展策略：公司将连续深耕电网自动化业务，同期加大在新能源、储能、数据中心等新兴领域的布局力度，重心鼓舞SST家具的迭代升级和外洋阛阓拓展，野心2026年发布35kV和13.8kV(好意思标)新家具，加速宇宙化程度。

1.4 本钱结构与市值施展

放胆2026年5月7日，四方股份总股本为8.33亿股，市值约为466.99亿元。从本钱结构看，公司钞票欠债率为59.82%，流动比率151%、速动比率120%，涌现公司短期偿债才能较强。值得慎重的是，公司货币资金/流动欠债比率为93.42%，应收账款/利润比达168.91%，指示投资者温雅现款流景色。

二、财务数据：营收趋势、利润质料与钞票欠债结构

2.1 营收增长趋势

四方股份比年来营收保执妥当增长，2021-2025年复合增长率约为15%。2025年公司竣事营业总收入81.93亿元，同比增长17.87%；2026年Q1延续增长态势，营收21.58亿元，同比增长18.05%，涌现出公司业务扩展的强劲能源。

分业务板块看：

电网自动化业务：2025年收入36.79亿元，同比增长11.17%电厂及工业自动化业务：2025年收入38.26亿元，同比增长22.55%其他业务：2025年收入6.76亿元，同比增长33.27%

分区域看：

国内阛阓：2025年收入79.7亿元，同比增长18.5%国际阛阓：2025年收入2.1亿元，同比着落1.2%，但毛利率达39.73%，同比擢升7.32个百分点

订单情况：2025年新订立单约100亿元，2026年Q1新订立单同比增长17%-18%，公司2026年新订立单处所为115-120亿元，同比增长15%-20%。

2.2 利润质料分析

盈利才能主义：

2025年毛利率为30.22%，同比着落约2个百分点，主要受低毛利率的电厂及工业自动化、其他业务增速较高影响净利率为10.1%，同比着落0.2个百分点2026年Q1毛利率为31.45%，同比着落0.39个百分点，主要系铜、铁及存储芯片加价导致成本上行

用度端正：

销售用度率：2025年为6.74%，同比着落0.67个百分点连接用度率：2025年为3.66%，同比着落0.92个百分点研发用度率：2025年为8.63%，同比着落0.81个百分点，研发用度达7.07亿元，占营收比例接近9%举座时间用度率：2025年揣摸同比着落约2.1个百分点

现款流景色：

2025年计算活动产生的现款流量净额为12.25亿元，同比小幅着落2.35 26年Q1计算活动现款净流入仅为1411.59万元，较旧年同期大幅着落92.43%，主要系业务界限扩大导致采购付款加多、用度开销加多以及应收账款预期信用死亡计提加多2025年应收账款占归母净利润比例达174.85%，2026年Q1应收账款余额为14.00亿元，占当期归母净利润的516%，应收账款回收风险值得温雅

减值死亡影响：

2025年计提钞票减值准备揣摸13，663.24万元，其中应收账款坏账准备6，345.95万元、条约钞票减值准备5，051.74万元、存货跌价准备3，000.33万元2026年Q1计提钞票和信用减值死亡计计约0.40亿元，同比加多0.30亿元，对净利润增速产生一定牵扯

2.3 钞票欠债结构

钞票结构：

2025年末总钞票为127.05亿元，同比增长15.02 26年Q1总钞票进一步增长至128.73亿元钞票组成以流动钞票为主，占比约70%

欠债结构：

2025年末欠债总数为77.01亿元，钞票欠债率为59.82%，同比加多2.21个百分点欠债以流动欠债为主，必一(中国)主要包括莽撞账款、条约欠债等计算性欠债公司短期借债仅为368.82万元，永久借债未明确泄露，涌现公司主要依靠计算性欠债而非银行借债相沿业务发展

关节财务比率：

流动比率：151%，速动比率：120%，涌现短期偿债才能较强钞票欠债率：59.82%，在电网开垦行业中处于中上水平营业收入增长率：18.05%，处于安全区间应收账款盘活天数：五年来大幅着落，从82.93天降至59.42天存货盘活天数：约172天，但2026年Q1存货余额为23.63亿元，较2025年末增长1.62%，存货盘活率需执续温雅

研发干涉：2025年研发干涉7.32亿元，占营业收入比例达8.93%，执续高比例的研发干涉为公司的永久竞争力奠定了基础。

三、阛阓情感：评级、舆情

3.1 券商评级与不雅点

多家券商对四方股份保执积极评级：

东吴证券：防守"买入"评级，瞻望2026-2028年归母净利润差异为9.70/11.34/15.03亿元，同比增速差异为17%/17%/33%，对应PE差异为37x/32x/24x。

国联民生证券：防守"增执"评级，瞻望2026-2028年营收差异为97.04、113.16、132.37亿元，对应增速差异为18.4%、16.6%、17.0%；归母净利润差异为10.16、11.90、14.77亿元，对应增速差异为22.6%、17.1%、24.1%。

中金公司：防守"跑赢行业"评级，上调处所价25%至60.0元，对应2026/2027年50.7x/44.5xP/E，较刻下股价有11.1%的上行空间。

华泰证券：予以"买入"评级，瞻望2026-2028年归母净利润差异为9.7/11.3/15.0亿元，同比增速差异为17%/17%/33%，现价对应PE差异为46x、40x、31x。

阛阓预期：证券询查员多半预期2026年公司归母净利润为9.85亿元，每股收益均值为1.18元。

3.2 阛阓情感与舆情分析

股价施展：

放胆2026年5月7日，四方股份市值为466.99亿，市盈率为46.06，市净率为9.87近三个月股价增长率为47.93%，六个月增长率为101.11%全阛阓东谈主气名次：320（率先全阛阓93.83%的公司），电网开垦行业东谈主气名次：15（率先行业89.15%的公司）

机构温雅度：

该公司被1位明星基金司理执有，广发基金的刘彬在2025年的证星公募基金司理顶投榜中名次前五十，其现任基金总界限为87.08亿元前十大股东中，香港中央结算有限公司位居第三大畅通股东，执股1700.03万股

阛阓情感初始身分：

SST本领冲破公司2026年4月发布数智SST1.0，家具已竣事量产，赢得日内瓦国际发明展银奖数据中心布局加速公司中标多个数据中心款式，如阿里巴巴张家口智算中心、中国迁移宁夏中卫数据中心等国际化策略落地外洋新订立单增长显贵，2026年Q1外洋订单约3.9亿元，较2025年同期增长3倍电网投资霸术"十五五"时间国网关于竖立新式电力系统的固定钞票投资有望同比增长40%，公司有望充分受益

四、竞品对比：阛阓份额与财务主义

4.1 行业形状与主要竞争敌手

四方股份所处的电力开垦行业呈现多元化竞争形状，主要竞争敌手包括：

电网自动化领域：

国电南瑞国度电网下属企业，电网自动化领域阛阓份额率先许继电气国度电网下属企业，高压直流输电端正保衬领域优势暴露念念源电气电力继电保护和自动化领域的迫切竞争者

SST与数据中心供配电领域：

金盘科技宇宙干式变压器龙头，北好意思SST市占率约25%，获国际巨头认证中国西电国度队龙头，国内独一竣事2.4MW级SST界限化生意落地的企业，在国度级款式中占优台达电子宇宙电源连接龙头，SST家具遴荐全SiC联想，功率密度达4W/cm³，与英伟达等算力巨头保执精采配合科华数据国内数据中心电力开垦率先企业，2025年市占率约18%阳光电源光伏逆变器龙头，向储能EMS和SST领域蔓延

4.2 阛阓份额对比

电网自动化领域：

四方股份：特高压继电保护市占率率先，主网业务巩固增长国电南瑞：电网自动化举座阛阓份额率先，但四方股份在特高压领域更具优势

SST领域：

四方股份国内独一竣事中压大功率SST界限化量产的企业，在"东数西算"工程中市占率约15%金盘科技北好意思SST市占率约25%，但国内电网款式布局较弱中国西电国内独一竣事2.4MW级SST界限化生意落地的企业台达电子宇宙SST阛阓率先企业，与英伟达等算力巨头配合精采

数据中心供配电领域：

国内阛阓：华为、施耐德电气、科华数据等头部企业揣摸阛阓份额达72%四方股份：通过SST家具切入阿里、迁移等头部客户，但在举座数据中心供配电阛阓中份额尚未明确泄露

4.3 财务主义对比

四方股份竞争优势：

研发干涉占比最高，本领立异才能强在SST领域具有先发优势和界限化量产才能国际业务毛利率达39.73%，显贵高于国内业务

四方股份颓势：

钞票欠债率略高于行业平均水平计算活动现款净流入/净利润比率着落，2026年Q1仅为0.05%，涌现现款流连接压力增大

五、估值分析：PE/PB/DCF估值合感性

5.1 相对估值分析

PE估值：

放胆2026年5月7日，四方股份市盈率为46.06倍2026年预测PE为37-46倍，2027年预测PE为32-40倍比较行业平均PE水平，四方股份估值处于中上区间

PB估值：

放胆2026年5月7日，四方股份市净率为9.87倍比较行业平均PB水平(约5倍)，四方股份估值显贵偏高

PS估值：

放胆2026年5月7日，四方股份市销率为5.85倍比较行业平均PS水平(约4.5倍)，四方股份估值偏高

5.2 DCF王人备估值分析

基于公司2025年年报和2026年Q1季报数据，聚合券商研报预测，对公司进行DCF估值分析：

预测期假定：

2026-2028年营收差异为97.04、113.16、132.37亿元，增速差异为18.4%、16.6%、17.0 26-2028年归母净利润差异为10.16、11.90、14.77亿元，增速差异为22.6%、17.1%、24.1%预测期平均ROE为12.00%，接近行业平均水平预测期平均股息支付率为72%，2025年分成6亿元，占归母净利润的72%

永续期假定：

永续增长率：2.0%加权平均本钱成本(WACC)：8.5%

解放现款流折现：

计算性现款流：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年差异为13.50、15.60、18.30亿元本钱开销：基于历史数据和行业平均水平，预测2026-2028年差异为6.50、7.50、8.50亿元解放现款流：差异为7.00、8.10、9.80亿元终值：约125亿元(按永续增长率2.0%诡计)现值总和：约190亿元

估值论断：

刻下市值466.99亿元显贵高于DCF估值190亿元但筹议到公司SST业务的高增长后劲(2030年宇宙AIDC新增装机约50GW，SST渗入率30%，阛阓界限1050亿，公司市占率20%)，以偏激在电力自动化领域的本领壁垒和行业地位，DCF估值可能低估了公司的永久成长性

5.3 估值合感性概述判断

四方股份的高估值反馈了阛阓对其在SST和数据中心供配电领域增长后劲的预期

六、主要风险：行业竞争、政策与地缘风险

6.1 行业竞争风险

国内竞争加重：

国电南瑞、许继电气等国度电网下属企业在电网自动化领域占据优势地位，四方股份行为民营企业濒临阛阓份额压力SST领域本瓦解线可能分化，如金盘科技遴荐SiC模块道路，中国西电遴荐不同本瓦解线，可能酿成各别化竞争数据中心供配电领域竞争强烈，华为、施耐德电气等国际巨头与科华数据等国内企业揣摸占据72%阛阓份额

国际竞争压力：

ABB、西门子、GE等国际巨头占据宇宙SST阛阓约60%份额，四方股份行为国内企业需通过UL认证等国际措施冲破外洋高端阛阓台达电子、伊顿等国际电源连接企业在数据中心供配电领域优势暴露，四方股份需加速国际化布局

6.2 政策风险

电网投资政策风险：

国网"十五五"时间投资霸术可能不足预期，对公司电网自动化业务增长酿成压力新能源并网政策变化可能影响SVG/调相机等家具需求

数据中心政策风险：

数据中心能效措施升级可能影响SST等新家具需求绿电直连政策鼓舞不足预期可能减慢SST生意化程度

国际贸易政策风险：

贸易壁垒可能拦阻SST等高端家具的外洋拓展关税政策变化可能加多出口成本

6.3 地缘风险

外洋阛阓拓展风险：

国际地缘政事病笃可能影响外洋款式落地，如沙特NEOM聪敏城市款式等不同国度本领措施各别可能加多认证和适配成本

供应链风险：

SST关节原材料如碳化硅(SiC)器件和高频磁性材料价钱高企且产能受限，可能影响家具成本和录用才能铜、铁等大量商品价钱飞腾导致2026年Q1毛利率同比着落0.39个百分点

本瓦解线风险：

SST本瓦解线可能发生变化，如全SiC有野心与传统有野心的竞争，影响公司家具竞争力800V直流架构在数据中心的运用可能不足预期，影响SST阛阓需求

七、论断提倡：短期与永久投资策略

短期(1-6个月)不雅望为主，温雅Q2财报现款流改善情况和UL认证进展中永久(6个月以上)逢低布局，若股价回调至40倍PE以下(约48元)，可筹议分批建仓永久执有电网自动化基本盘，同期温雅SST业务带来的增长弹性

四方股份正处于从传统电力自动化向新兴SST和数据中心供配电领域转型的关节时分，其在SST领域的先发优势和界限化量产才能，以及在数据中心供配电领域的本领积存和款式训戒，为公司异日增长提供了强劲能源。

相干词，刻下高估值和现款流压力也需引起投资者警惕，提倡遴荐分批建仓、永久执有的策略，重心温雅公司SST业务的发展和国际化策略的推论成果。

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