研报摘要

公司发布2025年年报，2025年收场营收86.11亿元，同比+25.49%；收场归母净利润10.00亿元，同比+14.77%。公司发布2026年一季报，26Q1收场营收19.73亿元，同比-6.85%，环比-8.02%；收场归母净利润2.67亿元，同比+2.47%，环比+30.61%。看好公司电子材料执续放量。

维持评级的重心

公司功绩郑重增长。2025年公司以电子材料和LNG保温绝热板材业务为主要发展场地，执续开荒新阛阓、新客户，进一步提高公司盈利智力，普及公司筹画功绩，营收及归母净利润同比均收场增长。2025年公司毛利率为30.96%（同比-0.63pct），净利率为11.96%（同比-0.31pct），手艺用度率为15.15%（同比+0.33pct），其中财务用度率为0.97%（同比+1.32pct），主要系2025年借债加多利息支拨增多以及汇率波动带来汇兑赔本影响所致。26Q1公司毛利率为31.25%（同比+2.75pct，环比+3.87pct），净利率为15.15%（同比+2.51pct，环比+7.42pct）。

先行者体销售收入连接增长，江苏先科有序放量。凭据2025年年报，2025年公司先行者体材料收场营收21.11亿元（同比+8.01%），开运体育中国官网入口毛利率为44.79%（同比+3.66pct），销售收入连接增长，利润水平相应普及。公司半导体先行者体包括high-k材料、硅基材料和金属材料等，在研发方面已构建中国和韩国双研发部门；2025年江苏先科半导体先行者体材料国产化项方针关系家具不竭通过国内客户端测熟习证，产线不竭转入批量试坐褥，在保执高品级品性圭臬的同期产量冷静扩大；公司正在筹画和积极布局先行者体金属原材料国产化，将为原材料供应链稳健安全和镌汰坐褥资本提供坚实基础。在其他电子材料方面，公司是国内露馅光刻胶行业跳动供应商，2025年公司光刻胶及配套试剂收场营收19.60亿元（同比+27.65%），毛利率为16.72%（同比-5.87pct）；2025年公司电子特气收场营收4.17亿元（同比-11.12%），必一体育官方网站毛利率为30.22%（同比+2.88pct），国度电网及特高压直流工程的大领域配置有望促进成齐科好意思特六氟化硫绝缘气体的阛阓需求，同期公司内蒙古科好意思特面容（15，000吨电子特气新产能）配置鼓舞班师，瞻望将于26Q3进入坐褥；2025年公司硅微粉收场营收2.88亿元（同比+22.34%），2025年华飞电子“年产3.9万吨半导体中枢材料面容”原材料产线配置完成，雅克先科（成齐）“年产2.4万吨电子材料面容”已有9条产线转入批量坐褥，开动为华飞电子批量供应半制品球形硅微粉，彭州地区的自然气和液氧等资源资质上风故意于球形硅微粉进一步镌汰坐褥资本。

LNG保温绝热板材需求执续增长。2025年公司LNG保温绝热板材收场营收23.70亿元（同比+44.94%）。凭据2025年年报，受益于卑劣LNG大型运载船舶需求及液货舱超低温保温复合材料需求的执续增长，2025年公司LNG保温板材和工程装配业务同比增长达到57%。2025年公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业建造的多艘大型LNG运载船和燃料舱提供保温绝热板材，并为部分客户提供工程装配，由公司提供板材的世界首艘MARKⅢ /FLEX型大型LNG运载船班师委用并进入使用。2025年公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设想挥发率为0.07%的MARK Ⅲ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证。公司RSB、FSB次屏蔽层材料在试用经过中领路邃密，已得回业务订单。2025年公司在手订单富余，永久盈利智力稳步增强。

估值

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评级濒临的主要风险

研发程度不足预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。

END

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宽宥眷注中银证券运筹帷幄

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