研报选录

公司发布2025年年报和2026年一季报，事迹分辨下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位安闲，感光干膜销售有望干预高速增弥远。

支握评级的要点

2025年公司事迹同比下落41.14%：公司发布2025年报，2025年杀青收入154.91亿元，同比减少19.10%；杀青归母净利润7.70亿元，同比减少41.14%；杀青扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司杀青归母净利润0.82亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。

2026Q1公司事迹环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1杀青归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环比大幅增长279.87%；杀青扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅栽培527.96%。

胶膜市集龙头地位安闲，26Q1盈利才能栽培：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本握平，内行市占率安闲在50%以上， 2025年，受内行光伏行业产能满盈、价钱战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜家具杀青收入139.63亿元，同比下滑20.23%，杀青毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利才能栽培显耀，必一体育杀青销售毛利率13.83%，同比栽培0.73个百分点。

感光干膜成为事迹进击增长点：2025年公司杀青感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，杀青营收约6.82亿元，同比增长15.05%，杀青毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司事迹要点增长点。2025年，公司感光干膜国内市占率栽培至15%，告捷干预深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望跟着电子电路产业的复苏和转型干预高速成弥远。

估值

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评级濒临的主要风险

价钱竞争超预期；原材料资本压力超预期；新产能膨胀与新业务开采不达预期；光伏战略不达预期；海外商业战略风险。

END

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迎接护理中银证券询查

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