文｜杨骥 张家祯 刘瑞宇

白酒见识链接插足事迹出清朝上阶段，出清节律有先后，26Q1贵州茅台、五粮液（维权）、迎驾贡酒、老白干酒已达成收入事迹正增，类似盛大头部酒企股息率高于4%，强项看好26年白酒十年周期大底的投资契机，现时推选白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的见识。

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体恤点1：白酒见识链接插足事迹出清朝上阶段，出清节律有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比+10%/-10%/-21%/-10%、利润同比+9%/-19%/-30%/-13%。在阅历25年的出清后，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒达成收入利润领先转正，大广博酒企的收入利润降幅较25年下半年权臣收窄。咱们瞻望酒企已插足事迹链接出清阶段，接头Q2以及下半年的事迹低基数，酒企有望链接迎来单季度收入事迹转正。

体恤点2：白酒板块毛利率总体踏实，用度增投下净利率有所下行，26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保握踏实，或主要系主要单品批价的着落对出厂价的影响相对较小，中枢单品毛利率保握踏实。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/处分用度率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/处分用度率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

体恤点3：26Q1条约欠债降幅权臣收窄，渠谈信心有所复原。2025年白酒板块条约欠债同比着落14%，26Q1条约欠债同比着落5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块条约欠债同比增长9%，渠谈信心有所复原。

体恤点4：25年大广博白酒企业提高分成率，开运体育中国官网入口头部酒企股息率高于4%。25年共有11家酒企提高年度分成率，共有9家酒企的分成率高于60%、14家酒企分成率高于40%，头部酒企股息率具性价比。

投资提倡：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已达成收入事迹正增，类似盛大头部酒企股息率高于4%，强项看好26年白酒十年周期大底的投资契机。现时推选白酒龙头&事迹领先出清回转且股息率较高的见识。

需求复苏不足预期，近2年受宏不雅环境等要素影响经济增长有所减慢，国民收入增长亦受到影响，昔时中短期住户收入增速复原节律和消劳苦的提高节律可能不足预期；

经济复苏不足预期，若企业的现款流改善节律慢于预期，公司产物在商务用酒破费场景的需求复苏节律可能不足预期；

食物安全风险，连年来食物安全问题恒久是破费者的体恤热门，产业链企业诚然束缚提高出产质地管控水平，必一体育官方网站但由于产业链较长，触及法子及企业较多，仍然存在食物性量安全方面的风险。

杨骥：中信建投证券大破费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业使命教化、6年券商使命教化。曾任究诘公司结伴东谈主、中国酒类通顺协会大众委员会副文书长，带队处事过近好像上市酒企及多家破费品公司，具备真切的专科念念维、跨越的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最好分析师大奖，2022—2024年都集三年新资产入围团队，Wind金牌分析师2023年第又名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最好分析师及昔时之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最好分析师、2022—2024年东方choice最好分析师等。

张家祯：食物饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，5年券商陆续所使命教化，2026年加入中信建投证券陆续发展部食物饮料团队，主要负责酒类鸿沟及大破费行业陆续，2022—2024年都集三年新资产入围团队中枢成员。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业教化，专注白酒行业陆续，领有跨行业复合陆续教化。

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证券陆续讲解称呼：《白酒行业2025&2026Q1财报追念：筑底出清，分成亮眼》

对外发布时代：2026年5月8日

讲解发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本讲解分析师： 

杨骥 SAC 编号：S1440525110001

张家祯 SAC 编号：S1440526030006

刘瑞宇 SAC 编号：S1440521100003

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