必一体育官方网站 中信建投｜考虑周知：2026年中期各人大类资产配置建议书
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中信建投证券考虑“本周精选”栏目与你一齐转头5月2日-5月9日受投资者嗜好的极品考虑论说。
目 录
策略：心理飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考
宏不雅：中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）
外洋经济与大类资产：沃什预期差②：缩表，要来确凿
固定收益：债市臆测转入盘整震动阶段———流动性、机构行为与利率债追踪月报（三）
金融工程：金融工程及基金考虑2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书
房地产：2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围
外洋考虑：2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
房地产：高标仓筑底建造，行业形状重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一
建材：玻璃玻纤:2026中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
银行：息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
中信建投考虑机构服务平台 ]article_adlist-->No.1策略
心理飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->高景气推动各人科技股共振大涨，投资者心理进入飞扬区，各人高景气进一步巩固科技行为当前商场核心干线的形状。好意思伊形式再度弥留，短期扰动有限，关心月中特朗普访华后风险偏好回落风险。一季报炫耀A股事迹改善但景气分化显然，行业配置念念路仍聚焦景气逻辑，重点关心：AI（半导体、光通讯、服务器、电子布等）、油气坐褥、煤化工、煤炭、新能源（锂电、钠电、风电、能源金属）、军工、食物饮料（非白酒）、好意思容照顾。
高景气推动各人科技股共振大涨，投资者心理进入飞扬区
近期各人科技股呈现全线走强形状，AI产业链的高景气度正向各人成本商场捏续扩散。咱们对A股的心理追踪也炫耀，当前商场心理已重回飞扬区，商场有望延续当前震动上行的牛市形状，建议投资者保管偏高仓位。臆测假期各人科技股走高将络续升迁A股商场的合座风险偏好与作念多心理，各人高景气进一步巩固科技行为当前商场核心干线的形状。
好意思伊形式再度弥留，地缘风险重回视线
近期好意思伊谈判堕入反复拉扯的僵局，特朗普启动“解放计议”行为，激勉伊朗反击，中东形式再度升温。咱们以为中东形式再度升温不至于对当前各人商场的牛市氛围产生严重的纷扰。然则，好意思伊谈判僵局的背后，霍尔木兹海峡仍未简直答复通航，这推动国际原油期货价钱再度上行，其经济影响也将在将来缓缓走漏，仍需关心捏续高油价后续影响。5月关心特朗普月中访华对商场的影响：访华前，预期驱动的乐不雅心理有益于风险资产，带来阶段性作念多契机。访华后则需警惕过度乐不雅预期下三个维度的“盼愿差”，商场风险偏好可能在“利好出尽”后有所回落。
事迹改善，景气分化——A股25年年报和26年一季报事迹概览
从年报一季报不错看出，A股呈现事迹建造上行，景气分化显然的特征。衔尾当前各人科技股共振上行和年报一季报景气情况，咱们的行业配置念念路仍以景气度为核心，重点配置三条干线处所：
1） AI算力链：以半导体（GPU、CPU、存储、开发）、光通讯、服务器、电子布、PCB/CCL等为核心，一季报和各人半导体大涨推动A股半导体板块近期已出现大幅高潮，五一节后AI算力链可能高开并交游拥堵，仍为中长久配置核心但短期追涨风险上升。
2） 能源安全：高油价下油气坐褥等上游要领直经受益，煤化工、煤炭等板块在地缘政事不确定性环境下，短期仍受供给管束与避险心理催化，加之国际油价高位运行，煤化工道路的成本上风有望缓缓终了事迹。
3） 景气上行：各人需求叠加时刻高出，新能源产业景气建造，重点关心电板（锂电、钠电、固态电板、能源金属等）、风电。另番邦防军工、部分消费（悠闲食物、旅游货仓、非酒饮料、调味品、个护好意思妆）景气上行趋势也值得关心。
风险教导：
（1）内需支捏政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以答复，通胀捏续低迷，消费未出现显然提振，企业盈利增速捏续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。
（2）中东地缘形式恶化风险。警惕好意思伊冲突进一步升级，国际油价核心上行，加多各人通胀压力，制约国表里央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求形成牵涉，加雄壮众经济衰败风险，同期对权柄商场形成冲击。
（3）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场心理和风险偏好形成外溢影响。
证券考虑论说称号：《心理飞扬，景气分化——中信建投策略周念念考》
对外发布时候：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
No.2 宏不雅
中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->好意思伊摩擦反复，商场走向战斗订价的第三阶段，即对战局走向判断运行钝化，战斗后遗症——资源、供应链、需乞降财政货币应付的影响缓缓展露。
最近两周，股票和大批运行进入主题，聚焦科技产业趋势以及地缘通胀两大干线交互。
咱们如故连气儿几周探讨的大批和股市，本周重点探讨中债。
中债近期走出一波小牛市，尤其是在通胀、出口数据强势、地产销量边缘改善、外洋能源价钱核心走高布景下，这波中债小牛市来的颇令东谈主感到不测。
中债近期牛市的驱能源是历史目生的充裕流动性。而形成流动性极点充裕的因素刚好共振在一齐。
中债的趋势锚照旧在于地产和出口，咱们对这两大因素的将来偏乐不雅。是以倾向以为，一朝极点流动性充裕因素退坡，中债或迎走动调风险。
本周各人大类资产发达一览：
本周霍尔木兹海峡形式再起波澜，避险心理阶段性升温，风险资产先扬后抑，波动显耀放大。
中国股市震动分化，沪指一度答复4100点后回落，创业板指波动加重；港股冲高回落。
好意思股延续强势，S&P500升至7，165.08（+0.55%），纳指报24，836.60（+1.50%），谈指49，230.71（-0.44%）。
外洋利率合座上行，10年期好意思债收益率升至4.3%。
商品方面，能源走强、贵金属回调，油价受中东形式扰动保管高位震动，铜价高位运行。
一、中国股市： 本周商场先扬后抑
中国AH股转头：
A股：本周商场先扬后抑，沪指一度答复4100点，创业板指波动加重。中信行业方面，煤炭、电子、基础化工板块领涨，农林牧渔、传媒、消费者服务板块领跌。
H股：本周港股下落。本周港股发达先扬后抑，周初延续上周涨势，周中好意思伊形式再度弥留，叠加沃什听证会表态相对偏鹰，港股行为离岸商场受到避险心理冲击。
细分行业来看，本周受DeepSeekV4时刻打破催化，资讯科技业领涨；油价高潮带动能源业走强。非必需消费受汽车牵涉发达较弱。
中国股市臆测：
A股臆测：
下周为五一节前临了四个交游日，节前资金避险心理升温，叠加前期算力硬件、CPO 等赛谈涨幅较高，短期赢利回吐压力突显，板块轮动或将加速。操作上仍以约束仓位、低吸布局为主，不盲目追高反弹，重点关心事迹确定性较强的板块。
H股臆测：
短期维度，捏续关心中东形式发展动向，以及潜在通胀预期对好意思联储货币政策扰动。中长久维度，咱们分析受好意思债信用侵蚀与好意思联储降息预期推动，各人好意思元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议关心有强产业逻辑催化板块，以及加价链关系领域。
二、中国债市：本周债市利率先下后上
债市转头：
本周债市利率先下后上。短端在资金面宽松的相沿下保管韧性，长端利率前半周快速下行创出短期新低，之后在特等国债刊行后，赢利盘辘集止盈，长端利率回调。本周2Y国债利率下行5.1BP至1.23%，10Y国债利率下行0.5BP至1.76%，30Y国债利率下行0.7BP至2.25%。
债市臆测：
开年于今，银行间流动性特等充裕。历史目生的充裕流动性带来的极低利率，不仅拉宽极限利差，更在最近两周劝诱长端利率下行。是以商场在通胀、出口数据强势、地产销量边缘反弹、外洋能源价钱核心走高的布景下，反而迎来了一波中债牛市。咱们更倾向于以为，二季度咱们更需要关心流动性边缘逆转所带来的债市利率回调风险。
三、好意思股：S&P/Nasdaq 4周连涨，半导体指数18连阳创史上最长记载。
好意思股转头：
本周好意思股延续四周连涨，创下2024年以来最长连涨周数。S&P 500从7，126.06升至7，165.08（+0.55%）、谈指从49，447.43回落至49，230.71（-0.44%）、纳斯达克抽象从24，468.48升至24，836.60（+1.50%）、罗素2000从2，776.90升至2，787.00（+0.36%）、VIX从17.48升至18.71（+1.23点）。Intel财报后单日+22%（自1987年以来最好日）、Nvidia重返5万亿好意思元市值。
板块层面，本周好意思股核心驱动仍来自科技/半导体——SOX指数实现18连阳，刷新单日连阳的历史记载。AI产业链与上游半导体开发扩产受Q1财报季首批数据印证（TSMC、TXN、Intel等再证实成本开支与AI需求）。Russell 2000本周累计涨0.4%，相对大盘迤逦。Q1 2026 财报季截止4/24共139家败露，合座发达强劲，其中科技板块加权收入超预期100%、加权盈利超预期94%，是最强的单板块叙事。
好意思股臆测：
咱们臆测下半年好意思国实验GDP络续增长，好意思债利率小幅下行，这一组合仍将对股票有益。短期看，霍尔木兹海峡能否再行开放、媾和向永久性契约升沉的程度，将是商场处所的核心变量，关心好意思伊谈判再次翻脸的风险。
下周将进入Q1 2026财报最密集发布周，Microsoft、Meta、Alphabet、Apple、Amazon五大科技巨头辘集败露，叠加周四FOMC会议，咱们预期FOMC声明可能进一步弱化短期降息示意，但保留长久降息旅途的可能性。
四、外洋利率：全周10Y累升约6bp至4.31%
本周外洋利率转头：
截止周五收盘，10年期4.310%（较上周五升约6.4bp），30年期4.916%（+3.1bp），5年期3.920%（+8.2bp），2年期约3.785%（约+8bp）。弧线小幅平坦化，反馈通胀重订价主导前端。油价五连阳和PMI制造业创近4年最强驱动好意思债收益率回升，周五DOJ猬缩对Powell的侦查推动好意思债录得六日来初次反弹（10Y -1.3bp、5Y -3.0bp、2Y -4.0bp）。
外洋利率臆测：
好意思债方面，咱们以为商场上周已大部分订价了好意思伊谈判影响，进一步下行需要不雅察到海峡通行和能源价钱的骨子性常态化。咱们以为中期风险仍偏向更低的末端利率订价——劳能源商场的不确定性以及核心通胀最终的回落将支捏利率下行。中期来看，咱们保管10年期好意思债年末回落至4.10%的预测。但短期内，好意思债收益率下行需要显然的推能源，要么需要不雅察到谈判进展和油价下行，要么经济延缓失业率捏续抬升。
下周各人超等央行周，周二日本BOJ会议、周四FOMC、ECB会议、BoE会议。
五、商品商场：上周移时乐不雅心理的显然逆转。
本周大批商品转头：本周商场最核心的变量是霍尔木兹海峡形式。
上周末伊朗罢手海峡航运并示意不会重返谈判，符号着与上周移时乐不雅心理的显然逆转。大批商品商场呈现显耀分化形状，能源板块领涨，贵金属回调，商场核心驱动因素为中东地缘政事形式，特等是霍尔木兹海峡通航问题成为订价焦点。
各人大批商品臆测：
黄金：沃什办法"减少好意思联储官员同样发声"，简化交流机制，可能导致政策预期不确定性加多，黄金隐含波动率保管高位。
原油：短期油价拐点将取决于好意思伊契约的最终达成情况及霍尔木兹海峡的实验通航景色。
铜：短期关心硫酸供应缓解情况以及国内库存去化速率。
风险教导：
消费复苏的捏续性仍存不确定性。本年以来，住户消费运行回暖，但仍未达到疫前常态化增速，将来是否能捏续性的建造改善，仍需密切追踪。消费如再度乏力，则经济回升能源将显然减弱。
地产行业能否络续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期如故捏续较永劫候，当前出现移时回暖趋势，但多类目的仍是负增长，将来能否保捏回暖态势，仍需不雅察。
泰西紧缩货币政策的影响或超预期，牵涉各人经济增长和资产价钱发达。
地缘政事冲突仍存不确定性，扰动各人经济增长久景和商场风险偏好。
证券考虑论说称号：《中债的锚——各人大类资产周不雅点（101）》
对外发布时候：2026年4月26日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
考虑助理：杨振辉
No.3 外洋经济与大类资产
沃什预期差②：缩表，要来确凿
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->商场一度以为沃什“真降息，假缩表”，但油价走高、降息受阻，缩表反而可能超预期鞭策。
近期几个进展：
①联储购债放缓，为缩表准备？不是。RMP补充流动性缺口，放缓属广大，意味着近期流动性充裕。后续即使缩表，RMP仍可能并行。
②SLR松捆落地，为缩表准备？对了一半。缩表或主要通过压低银行准备金需求，SLR减轻反而饱读舞银行扩表、加多准备金需求，但其匡助商场赓续被联储减捏的好意思债。
缩表在骨子征询中？有把柄，但主体是：第一，流动性监管减轻、好意思债替换准备金，银行扩表替代联储扩表；第二，加多临时流动性投放器具使用，联储临时扩表替代永久扩表。生意银行有用配合是前提（好意思债赓续+货币商场稳固），不会出现对好意思债和好意思股的总量流动性冲击。
风险教导：好意思国通胀上行超预期，好意思国经济增长超预期，导致好意思联储货币政策络续收紧，好意思元大幅增值，好意思债利率上行，好意思股络续下落，生意银行歇业危急，以及新兴商场出现货币和债务危急。好意思国经济衰败超预期，导致金融商场出现流动性危急，联储被动转向宽松。欧洲能源危急超预期，欧元区经济堕入深度衰败，各人商场堕入悠扬，外需萎缩，政策靠近两难。各人地缘风险加重，中好意思关系恶化超预期，大批商品、运载出现不可控因素，逆各人化程度进一步加深，供应链捏续被侵略，关系资源争夺恶化。
证券考虑论说称号：《沃什预期差②：缩表，要来确凿》
对外发布时候：2026年5月6日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
钱伟 SAC 编号:S1440521110002
No.4 固定收益
债市臆测转入盘整震动阶段———流动性、机构行为与利率债追踪月报（三）
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->中短期内债券商场臆测转入盘整震动阶段。转头商场趋势，4月长债及超长债走强是好意思伊冲突缓和、“高通胀”预期落潮带动低估值飞快建造的结尾。跟着10Y国债来到1.75%一线，30Y国债来到2.20%-2.25%区间，长端估值已建造至合理水平，进一步走强较为辛苦。琢磨到当前经济内机动能仍旧偏弱，后续点位亦无朝上压力。故抽象来看，旧干线动能转弱将暂时带动债市转入盘整震动阶段，后续可关心增量政策及遑急信息，对内需变化、降息时点、中好意思贸易形状变化等内容保捏关心，恭候新干线的出现。
资金价钱：4月资金利率络续向下
4月，资金价钱络续向下，较3月价钱出现显然镌汰，资金分层情况进一步减少，非银利差小幅收窄。尽管央行投放偏紧，但当前货币派见效应较强，总货币供给在银行体系的相沿下并不弱。叠加当前实体经济的货币需求较少，供需形状支捏当前资金价钱偏低。向后臆测，资金价钱臆测保管低位，在经济内生增长动能变化或政策导向变化前，资金价钱难有处所波折，进一步向下是大趋势。
银行存单：价钱络续向下
至4月末，AAA级1M、3M、6M、1Y存单的到期收益率分别收1.32%、1.37%、1.41%及1.45%，价钱络续下降。银行存单利率随从资金价钱走低安妥当前金融体系内流动性宽松的环境及逻辑。琢磨到资金需求不足的结构性因素是当前存单价钱向下主因，以为短期内难发生根人性变化，5月存单利率臆测保管偏向下态势。
利率供给：臆测无超季节性供给提速
截止4月末，地方政府新增一般债刊行完成度达到38.4%，地方政府新增专项债刊行程度达到30.2%，一般债、专项债完成程度均快于昨年。国债方面，截止4月末，含特等国债在内共计完成约24.9%，同昨年的26.0%基本一致，刊行程度处于合理区间范围内。随后的5月、6月是传统的利率债供给岑岭月份，但无超季节性提速需要，中短期内臆测无利率供给冲击。
机构行为：机构对超长债净买入强度加多
银行利率债合座净抛售力度较为端庄，券商则在4月出现一波显然净买入。基金进一步升迁中长久期利率债的净买入强度；答理总体净买入强度稳固，但10Y以上超长利率债的净买入力度有显然升迁。总的来看，交游类机构在本轮商场走强中买入较多长债及超长债，机构追涨的特征较为显然。
风险教导：
外洋商场波动风险：永劫候通胀对好意思欧商场形成一定负面影响，企业成本上升，住户需求下降，工业品和消费品价钱高潮。受制于通胀问题，好意思联储降息进程安逸，客不雅上带来了外洋商场衰败的风险。跟着特朗普的上台，逆各人化念念想在外洋有所昂首，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。跟着北约对乌克兰的捏续支捏和俄方立场的捏续签订，俄乌战斗形式仍不安详。同期，好意思伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，各人金融商场可能出现一定的波动，致使出现区域性系统风险。需要琢磨到风险在各人的传导并加以贯注。
宽信用加速风险：跟着稳增长政策的捏续出台，宽信用进程不断鞭策，政府债供给充裕。跟着基建、投资拉动的鞭策，宽信用存在加速的可能，将使得商场风险偏好升高。琢磨到当前流动性场面较连年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动商场转向，形成债券收益率上行，价钱下落。
证券考虑论说称号：《债市臆测转入盘整震动阶段———流动性、机构行为与利率债追踪月报（三）》
对外发布时候：2026年5月6日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
No.5 金融工程及基金考虑
金融工程及基金考虑2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->本文重点聚焦从上至下的抽象性配置有计议。主要波及：（1）宏不雅层面：外洋流动性相对收紧，国内经济柔顺复苏；A股配置价值突显，债市延续震动，中长久看多贵金属和工业金属；临了按次给出普林格周期配置信号、宏不雅因子风险平价策略与各人配置ETF组合。（2）中不雅层面：行业短期推选有色金属、电子等，作风中期判断小盘、价值。（3）组合层面：根据选基模子构建FOF组合，根据基本面因子、分钟因子、高频数据等构建股票组合。（4）投研器具箱：中信建投智研多资产配置+平台（https://fund.csc.com.cn）是中信建投金融工程及基金考虑团队搭建的考虑恶果展示平台，平台依期更新各人资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议。
商场转头
商场发达：本年以来能源资产强势领跑，日韩股市保捏当先，港股科技板块承压。国内方面，创业板指领跑，小盘成长作风捏续占优，主动权柄基金逾额建造；TMT、周期发达当先，消费、金融地产收跌。
公募基金商场转头：一季度商场范畴略有下降，主动权柄刊行热度显然回暖，固收+、FOF基金捏续火热。主动权柄中小盘占比回升，进一步增配通讯。ETF商场出现阶段性资金净流出，多项政策落地促进高质地发展。
私募基金商场转头：私募信披管理办法细腻发布，开运体育中国官网入口进一步劝诱行业高质地发展。范畴方面，私募基金范畴创历史新高，管理东谈主及家具备案结构捏续优化。事迹方面，500指增策略领跑，事迹分化程度升迁。
宏不雅及资产配置
各人宏不雅经济臆测：外洋方面，受地缘冲突激勉通胀预期，流动性相对收紧。国内经济延续柔顺复苏，宏不雅政策或将捏续发力，内生能源有望缓缓增强；坐褥端保捏强劲韧性，消费端合座呈现分化特征，投资端增速由负转正，出口端外需边缘改善。
大类资产趋势臆测：1）股票资产：A股配置价值突显，好意思日股市AI叙事与地缘政事拉锯。2）债券资产：中债延续震动，好意思债期限结构或笔陡化。3）商品资产：中长久看多贵金属和工业金属，原油高位震动。
资产配置有计议：1）普林格周期配置模子：以为当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模子建议配置是股票和商品。2）宏不雅因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，股票配置沪深300。3）各人配置ETF组合：根据最新宏不雅信号，债券信号由风险转为中性；股票投资建议以红利+宽基+成长的配置念念路，其中红利与宽基为底仓；黄金信号由积极转为中性。
中不雅配置
行业：行业轮动模子基于因子动量念念想以及宏不雅、基本面、资金面、事件动量等子维度构造，2019年以来年化逾额达到28.8%、月度胜率73%。模子炫耀，近期资金风险偏好的边缘变化、基本面驱动的景气度以及特定事件催化的短期动量因子相对占优，最新一期行业推选为：有色金属、电子、消费者服务、医药、基础化工。
作风：价值/成长轮动：通过动量效应、好意思债利率传导及模式切换信号构建三层模子，组合策略年化收益11.63%，季度择时准确率74.51%。大小盘轮动：抽象信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.81%，季度准确率76.09%。论断：基于多宏不雅因子衔尾，咱们当前给出的中期作风判断为小盘、价值。
基金组合配置
长久材干因子及作风轮动FOF组合：长久材干因子分解基金逾额收益为交游、选股、配置、择时四项，引入作风因子优化行业配置。组合本年以来收益20.98%，全时段年化18.15%。季度KF-Alpha+交游FOF组合本年以来收益32.54%，全时段年化19.72%。
行业轮动FOF组合及ETF组合：基于行业轮动模子，月度调仓。主动权柄行业轮动FOF本年以来收益4.76%，全时段年化22.78%，相对基准年化逾额13.76%。多层计算求解的行业轮动ETF组合本年以来收益2.59%，全时段年化22.57%，相对Wind全A逾额16.53%。
陪伴式FOF组合：构建以Alpha为主、拥堵度为辅的动态多因子选基模子，季度调仓。陪伴式偏股增强、陪伴式300增强、陪伴式800增强FOF组合本年以来收益分别为27.38%、12.07%、13.01%。
股票组合配置
分钟因子模子：策略采选集成学习，交融了LightGBM在截面数据上的上风和自研的pegformer模子在时候序列上的矫捷捕捉材干，样本外发达出超卓的盈利材干和端庄性。预测因子IC均值达到0.087，信息比率高达9.136。在千2的交游成本假定下，策略能实现杰出64.15%的年化逾额收益和3.53的夏普比率。
隔夜-日内异象因子及当先滞后分析：针对A股个股间的联动效应，咱们引入并改进了d-LE-SC有向图聚类算法。A股商场存在显耀的“指挥者-随从者”结构，且这种结构并非静态，而是通过隔夜与日内的资金博弈动态演化。通过作念多滞后组中与指挥者信号正关系的股票，能拿获显耀的逾额收益。
基本面+量价因子挖掘妥洽框架：该门径论体系以点时一致性为数据基础，以变量语义组织为考虑前提，以受管束的候选生成约束抒发空间，以多主见函数完成候选评估，以冗余约束和因子库准入保证考虑质地，并通过捏续追踪和分层存档实现考虑资产化管理。
基于高频数据的因子考虑：考虑隐敝分钟频的因子挖掘实例，如高频、多结构的数据升迁算子丰富度、订单流视角下的特定交游者识别，以及Level2数据的应用探讨。
投研器具箱
中信建投智研多资产配置+平台：中信建投智研多资产配置+平台（网址：fund.csc.com.cn）是由中信建投考虑发展部金融工程及基金考虑团队主导开发的考虑数字化家具，隐敝资产配置、基金考虑及量化选股等多个处所，平台依期更新展示各人资产配置、行业轮动、FOF策略等模子信号及配置建议，并同期具有智能选基器具箱、组合器具箱、投研器具箱等抽象性功能，一站式贬责组合配置考虑需求。
Vibe Coding：AI编程会改变投研时刻团队的单干，考虑员不错更快将想法变成可运行原型，工程师则需要更多关心系统率域、可儿戴性、性能和安全。二者之间的互助会从“考虑员建议需求、工程师排期实现”缓缓转向“考虑员与AI快速考验、工程师千里淀可坐褥化组件”。
风险教导：考虑均基于历史数据，对将来投资不组成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，将来存在失效的可能性。商场的系统性风险、政策变动风险等商场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本论说聚焦于因子的构建和效果，因此对商场及关系交游作念了一些合理假定，但这么可能会导致基于模子所得出的论断并不可统统准确地描述现实环境，在此可能会与将来真实的情况出现偏差。况且数据源普通存在极极少的缺失值，会弱微加多模子的统计偏误。
证券考虑论说称号：《金融工程及基金考虑2026年中期投资策略论说：乘势启新，AI赋能多元配置——2026年中期各人大类资产配置建议书》
对外发布时候：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
SFC 编号:BXU265
王超 SAC 编号:S1440522120002
苏良 SAC 编号:S1440525090002
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
应绍桦 SAC 编号: S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号: S1440525080003
考虑助理：徐楚翰
No.6房地产
2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->在中央政策捏续支捏房地产商场稳固发展，2025年年底以来京沪深广接踵优化楼市调控的布景下，房地产商场正向止跌回稳的主见稳步迈进，2026年年头以来商场在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要，看好地产板块内三个细分处所：香港房地产商场的捏续上升、生意地产的优质运营、聚焦内地核心城市房企和中介的率先复苏。
向止跌回稳主见迈进，核心城市楼市已现积极变化。在中央政策捏续支捏房地产商场稳固发展，2025年年底以来京沪深广接踵优化楼市调控的布景下，房地产商场正向止跌回稳的主见稳步迈进。2026年年头以来，商场在量价两头都出现了一些积极变化，尤其是以上海为代表的核心城市，包括：新址销量寰球跌幅收窄及部分核心城市回升，二手房成交量回暖，二手房挂牌价跌幅显然收窄及部分核心城市率先企稳。除政策之外，商场量价出现积极变化的原因主要有三点：新址与二手房供应的收缩、房价已历经较大幅度治疗、部分城市租售比运行高于公积金贷款利率。
地产行业里面分化捏续，三条细分赛谈发达杰出。参考好意思国、日本的房地产复苏旅途，分化是主旋律、核心城市是复苏的茅头兵，领有现款流压舱石业务是房企穿越周期的诀要。分化是当前我国房地产商场的主要特征，板块内三个细分赛谈发达杰出，包括：1）在东谈主口流入带动住房需求、资产配置需求升温的布景下，香港楼市成交量价捏续上升；2）社零安详增长布景下，优质的品牌生意地产运营商计议发达杰出；3）以上海为代表的内地核心城市销售率先复苏。
房地产止跌回稳渐进、板块内分化捏续，看好香港、生意、聚焦核心城市赛谈的优质企业。
风险分析：
1、销售不足预期：房地产合座销售将来依旧有络续下行或答复不足预期的风险；
2、结转不足预期：施工程度受多重因素影响，施工程度变慢将导致结转不足预期；
3、房企信用建造不足预期：部分高杠杆的民营房企脱险可能性仍存，导致行业合座信用建造程度安逸，影响房企公开商场债务的融资范畴与融资成本，进而导致行业完竣及现款流压力加重；
4、宏不雅经济波动风险：当前外部经济形势不确定性较大，可能影响住户对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。
证券考虑论说称号：《2026年中期投资策略论说：柳暗花明，三面解围》
对外发布时候：2026年5月7日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.7 外洋考虑
2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->2026年上半年，各人宏不雅干线由好意思伊冲突激勉的供给冲击主导，商场正从“交游滞胀”向“订价衰败”演进。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续发达或优于恒指，一方面治疗更充分，另一方面在顺周期行情到来前，仍有望享受AI期权。转头2025年互联网投资陈迹两大处所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。臆测2026，AI层面，当前不管赔率照旧胜率均具有较大眩惑力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争形状&AI替代免疫、监管等多方面琢磨，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍有较高布局价值。
国内宏不雅经济臆测：政策托下面的结构性重塑。国内经济增长动能起原于外需韧性与内需结构性回暖。一季度经济“开门红”，出口受益于“抢出口”效应和完备产业链上风，发达强劲。消费在“以旧换新”等政策带动下边缘回暖，但内生能源仍待提振。投资端基建发力，制造业投资端庄，房地产仍在深度治疗中，但降幅收窄。全年GDP增速主见臆测在4.5%-5%区间，为结构治疗留出空间。货币政策延续“限度宽松”基调，央行坚忍项爱戴金融商场安详运行，政策器具（如降准、降息）储备富余，但启用需触发特定条目，体现出较强的计谋定力。财政政策方面，财政货币协同发力，稳增长是主基调，赤字率保管在4%掌握，超长久特等国债、专项债等器具捏续发力。货币政策将与财政政策协同配合，共同对冲外部冲击，托底国内经济。
好意思国宏不雅经济臆测：滞胀暗影下的“弱而不崩”。K型经济尾声，行状商场显疲态。好意思国经济呈现"弱而不崩"特征，为好意思元提供相沿，但行状商场已显疲态。非农行状增长大幅放缓，经济或已进入K型复苏的尾声阶段。2026年中期选举相近，政事周期对经济政策组成显耀扰动。通胀方面，地缘冲突推升成本，通胀核心上移。好意思伊冲突导致布伦特原油价钱大幅高潮，激勉成本推动型通胀，使好意思国通胀问题复杂化。核心通胀虽有所回落但仍有黏性，能源价钱冲击可能打断下行趋势，形成"类滞胀"形状。受地缘冲突和通胀反弹影响，商场对好意思联储快速大幅降息的预期已被大幅修正，好意思联储3月会议保管联邦基金利率在3.50%–3.75%不变。好意思联储在“控通胀”与“稳增长”之间堕入两难，政策立场偏向鹰派。另一方面，AI对好意思国宏不雅影响呈现双刃剑效应，升迁坐褥率但导致结构性失业。一方面通过升迁全要素坐褥率相沿增长与盈利，是好意思股高估值的核心叙事；另一方面正在冲击行状商场，从招聘放缓演变为裁人风险，进而扼制总需求，加重经济下行风险。
在“类滞胀”的宏不雅环境下，各人权柄商场合座承压。好意思股在AI叙事和滞胀风险间博弈，个股波动率显耀加多，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，必一(中国)恒生科技接下来发达或优于恒生指数，一方面前期治疗更为充分，另一方面在顺周期行情到来之前，仍有望享受AI期权。
港股商场：恒生科技发达或优于恒生指数，行将迎来估值消化与AI叙事重构下的左侧布局期。年头以来港股合座受到内需疲弱叠加外部冲击的双重影响，其中恒生科技显耀跑输恒生指数。这一背离与AI产业趋势脱节，主要源于以下两点：一是年头以来国内AI进展大多与阿里、腾讯等恒科权重无关；二是恒科因素结构更偏消费而非科技，捏续受内需不足、内卷式竞争压制，互联网还异常承受监管和AI颠覆张皇的双重影响。当前互联网板块靠近两条核心压制逻辑：第一，AI参预与盈利终了的阶段性错配，大厂成本开支大幅扩张，但生意升沉尚不确定；第二，之外卖大战为代表的内卷式竞争捏续压制龙头盈利开释和估值建造。经过充分治疗，恒生科技指数估值眩惑力已显耀突显，处于各人主要科技宽基指数中估值分位数最低水平之一，为中长久投资者提供了较高安全边缘。恒生科技的系统性建造，需恭候"流动性拐点、AI生意化考据、竞争形状缓和"三重信号的共振。但AI时刻周期最先、优秀的组织架构与东谈主才上风，以及TMT行业的高弹性与大消费的阿尔法属性，共同组成了其长久朝上的核心逻辑。中长久看，跟着外洋经济进一步迈入衰败，外需压力下国内需求侧政策有望进一步发力，恒生科技行为顺周期的核心资产之一，有望享受政策催化下的系统性重估。
转头2025年，互联网投资陈迹主要有两个大处所，一条线是以阿里、快手、百度等个别演绎出AI逻辑的公司，另一条线是以健康、音乐、出行等为代表的优质垂类赛谈。臆测2026年，AI层面，当前不管赔率照旧胜率均具有较大眩惑力；优质垂类方面，抽象成长性&估值水平、竞争形状&AI替代免疫、监管立场等多方面琢磨，咱们以为二手电商、医药电商、工业品电商、OTA、出行等赛谈龙头仍具有较高的布局价值。
电商&土产货生活：竞争有望缓缓趋于感性。面对2025年以来外卖平台间愈演愈烈的“内卷式”竞争，监管部门并未采选“一刀切”的签订妙技，而是通过多轮约谈、发布国度范例、组织行政指导会等一系列组合拳，进行精确的窗口指导。来到2026年，广大商场竞争行为短期仍将延续，下半年行业形状进一步缓和需表里变量共振：既依赖监管捏续表率与平台主动降本增效，更需恭候AI参预加码令阿里现款流压力传导至外卖业务。短期看，外卖行业仍处“竞争筑底 — 盈利建造”过渡期，二季度仍需关心618参预情况。淘宝闪购本年重点转向半日达，下半年或聚焦高能见度减亏旅途与流量升沉。长久看即时零卖竞争有望趋于感性，好意思团餐饮外卖市占上风或拘谨，UE天花板受到压制。 远场电商层面，近场即时零卖体量有限，不会改变传统电商形状缓和大势。行业增速差缓缓拘谨，二阶导捏续改善，将来 1-2 年有望迎来一阶导增速拐点。存量竞争下流量趋于刚性，商品线上化率捏续升迁相沿商户需求，行业货币化率进入上行通谈。2026 年电商增速受往年国补高基数、消费复苏偏慢牵涉阶段性承压，投流税、增值税新政带来结构性影响。AI对电商平台的主业赋能将缓缓走漏，在接下来的阶段，部分公司很有可能看到AI关于其传统电商主业的优化和纠正，从而进一步相沿其主业的估值扩张。
智能驾驶：Robotaxi范畴化、激光雷达标配化与芯片架构重构。2026年是中国智能驾驶从“功能竞赛”转向“轨制化生意落地”的关键分水岭。2024-2025年智驾行业主要围绕L2+高阶援助驾驶的快速浸透、NOA材干下千里与整车厂智驾平权竞争为核心，2026年L2进入强监管周期，同期L3从试点走向有限生意化，职守领域、准入机制和范例体系运行形成，L4/Robotaxi在中好意思共振下迈入范畴化考据阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛谈robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。1）Robotaxi：2026年是行业从区域试点迈向范畴化生意落地的拐点 ，主要原因在于：其一是供给侧的范畴化部署条目如故显然训诫，其二是单元经济模子出现骨子改善，其三是成本弧线下行与运营效率升迁形成共振。2026年3月31日，武汉萝卜快跑全城系统性故障事件，这次事件之后，监管对时刻和运营门槛可能进一步提高。另一方面，robotaxi外洋绽开第二增长弧线，外洋商场对中国头部L4公司的趣味，不仅仅加多车队范畴和城市数目，而是提供更优的单元经济模子与更长的利润弧线。2）智驾芯片：从智驾芯片产业趋势变化看，2026年呈现两大核心处所，一方面软硬一体有计议运行走漏抽象上风，是2026年智驾芯片最遑急的产业变化（而非单纯算力升级），另一方面舱驾交融时刻演进道路明确，运行量产终了。3）激光雷达：L3是激光雷达的要紧机遇，从时刻终局看，激光雷达也许不是唯独谜底，但从2026-2028的产业现实看，L3是激光雷达最确定的增量起原。臆测2026年，从量上看，一方面激光雷达“标配化”推动浸透率升迁，另一方面“单车多颗化”成为更遑急的推动因素，而成本已从“断崖下降”转向“接近底部”，行业已进入“价稳量升”的良性发展阶段；从产业趋势看，激光雷达近半年最大趋势是自研芯片升维，时刻旅途朝着数字化和芯片化处所演进。
游戏：保管行业景气朝上判断，头部辘集与AI赋能组成核心投资干线。2025年中国游戏商场实验销售收入达3507.89亿元（同比+7.68%），用户范畴打破6.83亿，但增长驱能源已从"用户红利"切换为"ARPU升迁"，结构性分化捏续深化：自研收入增速（+11.64%）显耀跑赢大盘，头部长青IP与爆款新品孝敬绝大部分增量，中长尾家具生涯压力加重。小范例游戏异军突起，2025年收入达535.35亿元，成为最大结构性增量。客户端游戏受益于头部长青家具及热点手游PC端同步刊行，收入同比大幅增长14.97%。AI整合材干正成为头部辘集的新护城河，约60%的中国游戏职责室已将生成式AI纳入开发进程，头部公司因AI基础设施参预形成的效率上风正进一步拉开与腰部厂商的差距。臆测2026年，版号供给捏续开释、AI效率改进、出海文化破圈三大驱动共振，行业合座景气度有望延续，但竞争烈度亦将抬升，头部辘集是确定性最强的趋势，建议重点布局具备AI研发壁垒与各人化材干的头部厂商。
娱乐：短视频以AI视频模子为核心，从“时刻竞赛”转向“生意化元年”，汽水音乐带来音乐行业形状再分化，静待竞争拐点。2026年是AI视频生意化元年，快手可灵已率先考据收入，2026年臆测ARR超3亿好意思元，字节Seedance 2.0更强在抖音/剪映/火山的坐褥-分发闭环，优先关心告白、短剧、AI漫剧落地进展。AI视频生成是大的产业变化趋势，当今AI浸透率仍然特等低（个位数），相较竞争更遑急的一定是行业浸透升迁进展，远远未到分蛋糕的时候，从这个维度看，Seedance带来的是头部玩家共同作念大盘子。其次，基于模子材干侧重点和各公司计谋，在商场、东谈主群、生态场景方面各家存在错位竞争，非零和博弈。2025年以来中国在线音乐行业最遑急的边缘变化，不是腾讯音乐与网易云音乐之间的再均衡，而是汽水音乐依托抖音生态完成用户范畴跃迁，推动行业从“双强对持”进入“新三足鼎峙”阶段。咱们以为经过盗版横行、正版化、独家版权、到非独的漫长发展，国内的在线音乐如故是一个高竞争壁垒的训诫行业。汽水固然背靠抖音的矫捷流量增长亮眼，却并未对行业既有的版权与付费壁垒形成所谓“降维打击”，更多是找到了我方音乐领域的生态位。因此咱们以为汽水音乐的崛起，并非平直争夺存量用户，更遑急的是推动音乐商场的结构性分层，并进一步扩大了合座用户范畴。
好意思股科技：叙事范式从"信仰溢价"切换至"生意化终了"，板块里面剧烈分化加重，聚焦分发护城河与成本开支陈说确定性。进入2026年，投资者不再问"你有莫得AI"，而是问"你的AI带来几许收入"，大型AI公司股价关系性已从80%骤降至20%，符号着商场正在严格辞别不同AI逻辑的受益与受损方。当前边临三重结构性压力：一是多个高参预预教师模子核心材干趋同，创造行业层面的类似性千里没成本；二是DeepSeek以约560万好意思元教师成本颠覆"高参预=高护城河"逻辑，讲解压缩效率本人可被颠覆；三是AI成本开支竞赛进入"无法退出"的囚徒窘境，前五大超大范畴厂商2026年CapEx预估上调至约7500亿好意思元，而AI服务2025年仅带来约250亿好意思元收入，ROI终了时候线成为估值框架中最关键变量。个股层面，谷歌凭借Gemini 3模子重置商场分解、搜索收入同比+17%、云收入+48%且积压订单环比+55%至2400亿好意思元，分发护城河（Gemini月活超7.5亿、与苹果合作隐敝约25亿开发）最为坚实；亚马逊AWS AI年化收入打破150亿好意思元，自研芯片（Graviton/Trainium）年化超200亿好意思元，具备DeepSeek效应下最强成本约束空间；微软Copilot付费份额六个月内从18.8%跌至11.5%，短期生意化滞后但"双层货币化"结构（M365订阅+Azure算力）仍具中长久价值。建议超配分发材干明确、CapEx-收入关联性可考据的标的，回避纯基础设施参预型公司。
Adtech：范例化告白商场正资格潜入"去水分"，预算从OpenWeb向In-App闭环平台移动，具备一方数据飞轮与算法壁垒的平台将捏续受益。OpenWeb范例化告白商场处于结构性萎缩（年增速仅约3%，远低于围墙花圃的10%+），根源在于交付代理关系导致的利益不一致——告白主每参预1好意思元仅0.45好意思元到达发布商，MFA（Made for Advertising）网站流量占比虽从岑岭期30%-40%回落至15%-20%，但仍侵蚀告白效率；后Cookie时期UID 2.0等替代有计议隐敝面受限且多方利益协调辛苦，OpenWeb信号缺失问题加重。预算移动的核心受益方为具备一方行为/交游数据的闭环平台，AppLovin凭借AXON 2.0 AI引擎已建立算法壁垒，2025年全年营收54.8亿好意思元（同比+70%），治疗后EBITDA利润率高达82%，电商自服务平台已小范围内测，仅约1.3%的可用告白印象通过AXON系统货币化，浸透空间巨大，但需关心SEC合规侦查风险；Unity资格计谋重组后Vector AI告白引擎实现质变，在Strategic Grow营收中占比接近80%，连气儿三季度环比中双位数增长，Q2 Runtime数据集成将启动"复利飞轮"，窘境回转逻辑确立但战胜度低于AppLovin。臆测后市，数据资产在秘籍监管趋严布景下的边缘服从递加，围墙花圃间的数据交游契机将催生新的价值分配形状，建议重点配置算法壁垒深厚、生意化旅途清晰的头部Adtech标的。
风险教导：
业务发展不足预期：业务商场竞争形状仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而商场竞争加重可能影响关系业务的发达，使预期与实验事迹产生偏差。
行业增长不足预期：高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。家具发布带来短期需求爆发，但这类需求的长久可捏续性仍有待考据。
监管不确定性：业务波及多个国度和地区，同期舒服不同国度的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。
时刻风险：大模子的部署和爱戴可能波实时刻上的挑战。需要矫捷的计算资源和存储材干来支捏大模子的运行，这可能会加多成本。此外，大模子的教师和更新也需要多半的时候和东谈主力参预。
生意落地风险：由于大模子业务处于探索期或成长久，业务模式尚未训诫，同期宏不雅、行业环境可能发生变化，因此当前时点对将来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳固的假定。大模子关系的监管尚未明确，可能波及一些数据秘籍、数据偏见、滥用等的法律风险。
其他风险：消费复苏节律；宏不雅经济及社零增长疲弱；好意思联储加息进程超预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不确定性；中概股退市风险。
证券考虑论说称号：《2026年中期投资策略告：好意思股结构性行情延续，恒生科技静待AI价值重估》
对外发布时候：2026年5月4日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
于伯韬 SAC 编号:S1440520110001
SFC 编号:BRR519
许悦 SAC 编号:S1440523030001
No.8 房地产
高标仓筑底建造，行业形状重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->当代物流业的核心资产是高标仓，从国际视角看，高标仓是收益型不动产中遑急品类之一。该行业显然受到库存周期的影响，经过夙昔几年的治疗，当前国内高标仓商场去化周期正趋于稳固，房钱有望筑底建造，已出现结构性契机。跟随REITs器具的登场，也给多方玩家提供了新的舞台，行业形状出现重构。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直经受益，西南及华中地区合座发达较强，布局该区域的资产事迹领跑；行业演变为一超多强形状，多元化主体共拓商场机遇，其中国际运营布景公司凭借训诫REITs运作劝诫上风突显；生意模式方面，仓配一体和定制仓储构筑各别化壁垒。当前仓储物流REITs分拨率3.9%-5.4%，拉长看指数显耀跑赢同业业权柄板块，具备较高投资价值。
供需关系迈入新均衡，区域结构性亮点突显。仓储物流行业投资增速放缓，但高标仓增速当先，仍是本行业投资重点，当前高标仓去化周期正趋于稳固，房钱有望筑底建造。行业政策以扶捏为主，REITs政策为行业资产退出提供通谈。第三方物流拉动仓储需求，电商及物流REITs有望直经受益，区域分化加重，西南及华中商场发达亮眼，布局该区域的REITs资产上风突显。
行业竞争形状重构，模式升级推动多元化发展。行业形状从普洛斯占据主导地位演变为一超多强的多元结构；从开发运营主体看，三大布景公司各具上风，安博、普洛斯等国际运营布景公司在REITs运营上独具上风；从生意模式看，行业正加速拓展增值服务，京东、菜鸟、顺丰等电商及物流企业依托供应链收罗形成仓配一体化模式，宝湾、万纬、九有通等在冷链、医药等专科化定制仓储领域构筑各别化壁垒。
仓储物流REITs发展空间巨大，业态趋于多元，配置价值突显。仓储物流REITs市值占公募REITs合座约11.8%，对标国际商场仍有升迁空间；国内合座分拨率水平介于好意思国和日新之间，国际运营布景个券分拨率优于好意思日商场。板块计议端庄，出租率韧性走漏，物流及特种租借技俩发达杰出，其中京东REIT、九有通REIT长久保捏满租；以价换量特征下多数技俩可供分配金额达成率普遍超预期。商场发达方面，仓储物流REITs指数显耀跑赢底层权柄板块，分拨率在3.9%-5.4%。臆测将来，底层资产向多元处所蔓延，外高桥REIT拟扩募夹杂业态，菜鸟REIT与宏川贤惠REIT蓄势待发，进一步丰富板块配置采用。投资建议上，看好区域建造与新业态标的，具备估值弹性；关心仓配一体化标的，现款流确定性较高；布局国际运营布景标的，看好扩募空间与分拨材干，仓储物流REITs兼具端庄现款流与成漫空间，配置价值突显。
风险教导：
1、宏不雅经济及末端消费需求不足预期的风险。仓储物流需求与宏不雅经济、消费及外贸高度关系。若经济增速放缓或消费疲软，可能导致第三方物流、电商等核心田户缩减租借需求，影响出租率及房钱水平，牵涉REITs底层资产计议发达。
2、商场新增供应超预期增长的风险。部分区域将来供应占比偏高，若新增高标仓辘集入市且去化不足预期，可能加重商场供需失衡，导致空置率上升、房钱承压，延缓关系区域REITs的事迹建造。
3、REITs底层资产计议发达不足预期。仓储物流REITs的现款流高度依赖底层资产的出租率、房钱及田户稳固性。若核心田户到期不续租、房钱下调或辘集渡过高的田户出现计议波动，可能影响可供分配金额及二级商场发达。
证券考虑论说称号：《高标仓筑底建造，行业形状重构，仓储物流REITs迎结构性机遇——收益型不动产系列论说一》
对外发布时候：2026年4月30日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
SFC 编号:BPU491
No.9 建材
玻璃玻纤：2026中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以统统扼制高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
T布：先进封装物理地基，小却遑急的刚需材料。T布用于IC载板，通过匹配硅芯片热推广系数，确保载板在大尺寸与高算力环境下的结构平整与焊点可靠，是先进封装中抵挡“热失配”应力的“定海神针”。T布需求中有70%掌握用于FCBGA用ABF载板，30%用于手机等FCCSP用BT载板。AI算力推动IC载板迭代升级，T布正成为先进封装中需求增速最快的刚需材料之一。
云表AI+端侧AI共振升级，T布需求非线性增长。云表AI：算力芯片迭代→封装面积增大→ABF载板层数与尺寸都升→核心层结构复杂化→T布虚耗量呈倍数级通胀。端侧AI：端侧AI放量→主板mSAP工艺浸透率升迁/芯片封装尺寸扩大→主板T布浸透率升迁/ABF载板层数与尺寸都升→核心层结构复杂化→T布虚耗量快速升迁。咱们测算2025-2028年各人T布系数需求分别为963.14、2041.6、4026.58、6959.56万米，2026-2028分别同比+111.97%、+97.23%、+72.84%。
T布供需存显然缺口，看好国产超越契机。T布需求端非线性增长，供给增速追不上需求增长，存明确加价基础。台湾工研院测算T布供需差由2025年的14个点将扩大至2026年的18个点，随后在2027年回落至8个点，2026年为缺口最大阶段。台湾福邦投顾预估，各人T布到2027年臆测仍将呈现供不应求的形状，缺口高达27%。咱们看好国产超越契机：1） 2025年以明天东纺接连加价仍难以统统扼制高增需求，T布需求高增明确，日东纺加价为内资企业家具朝上迭代创造明确空间；2）以宏和科技为代表的内资企业快速响应客户需求，积极配合扩产，成本开支密集。
风险教导:
卑劣需求不足预期的风险。若云表AI和端侧AI迭代进展不足预期，可能会导致服务器和端侧AI开发发货量下修，从而影响T布的需求增速；
产能无序扩张的风险。T布需求增速快、景气度高，短期内进入企业较多，若新增产能无序投放，将冲击行业价钱，扭转行业景气度；
末端客户拓展不足预期的风险。T布属于高端封装材料，导入链条长、壁垒高，国内客户存在导入程度不足预期的风险；
信息更新不足时的风险。当前T布供需预测基于面前点信息，可能存在信息更新不足时导致的风险。
证券考虑论说称号：《玻璃玻纤2026年中期策略论说：T布：先进封装物理地基，算力升级驱动通胀加速》
对外发布时候：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
韩宇 SAC 编号:S1440525120005
No.10银行
息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的—银行业2026年一季报综述
点击图片 检察细则 ]article_adlist-->1Q26上市银行营收大个位数增长，略超预期。息差企稳，中收回暖，其他非息是最大各别项：1Q26上市银行营业收入同比增长7.6%，营收增速边缘显然改善。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别增长9.0%、3.7%、9.7%、2.6%。具体来看，1Q26净利息收入同比增长7.2%，主要收获于息差边缘企稳，叠加一季度开门红范畴保捏端庄增长，量增价稳下净利息收入发达显然改善。非息收入方面，限度宽松的货币政策捏续，成本商场保捏活跃，中收延续较好的增长趋势。 其他非息受昨年高基数影响，存在一定压力。但部分银行债券公允价值变动显然改善，部分银行络续终了OCI浮盈，合座对营收的牵涉有限。也有部分银行在较优的净利息收入发达相沿营收下，并未采用络续终了浮盈，因此其他非息发达上存在分化。但总的来说，净利息收入提速+中收回暖，上市银行营收质地改善。1Q26上市银行核心营收同比增长6.9%，其中，国有行、股份行、城商行、农商行分别同比增长7.4%、3.6%、13.2%、7.9%
1Q26利润同比小个位数增长，保捏稳固，安妥预期。营收显然回暖的布景下，部分银走运行主动出清不良、增厚拨备安全垫。1Q26上市银行归母净利润同比增长3.0%。其中国有行、城商行、农商行分别同比增长3.6%、7.4%、3.8%，股份行同比下降0.4%。国有行、城商行、农商行归母净利润增速分别较2025年上升2.0pct、4.2pct、0.8pct，股份行增速则较2025年下降0.3pct。 1Q26上市银行ROE同比下降0.3pct至11.1%。事迹归因来看，范畴增长是最主要的正向孝敬因子，正向孝敬净利润10.3%；此外成本收入比改善、其他非息增长分别正向孝敬净利润2.2%、1.6%。负向孝敬因子来看，拨备多提、息差收窄是主要牵涉项，分别负向孝敬利润增速6.5%、5.2%。息差收窄牵涉影响在缓缓减弱，但1Q26拨备多提显然延缓了利润开释。臆测是在营收趋势向好的情况下，部分银行在风险关系政策尚未退坡前主动证实出清不良、计提拨备。
开门红安妥预期，扩表速率保捏端庄，部分优质区域银行信贷增量同比多增。信贷投放主要以对公为主，涉政、金融五篇大著作等领域仍是主要处所：1Q26上市银行资产、贷款范畴分别同比增长9.3%、7.0%，较2025年基本捏平。 1Q26上市银行贷款增量为7.66万亿，同比多增385亿元，开门红安妥预期，信贷增量较昨年同期小幅多增。开门红安妥预期同比多增，对公一般贷款为主、压降单子，零卖投放边缘改善，信贷结构调优。1Q26上市银行对公贷款、零卖贷款增量分别占103.5%、8.7%（单子贴现范畴下降）。对公端，受益于各家上市银行较为充分的开门红技俩储备，对公信贷投放依然是上市银行最为主要的贷款起原。零卖端信贷投放边缘改善，臆测与消费贷贴息、以旧换新等刺激消费政策捏续出台关联。
进款增速基本稳固，依期化趋势放缓：1Q26上市银行欠债、进款范畴分别同比增长9.5%、6.7%，较4Q25分别放缓0.1pct、0.8pct。其中国有行、股份行、城商行、农商行进款范畴分别同比增长6.9%、4.3%、10.2%、6.7%。 1Q26上市银行进款占总欠债比重为71.5%，较年头升迁0.4pct。进款结构上看， 1Q26上市银行依期进款占比季度环比小幅升迁0.5pct至57.7%，依期化趋势有所放缓，臆测与0924后成本商场资产效应外溢、住户风险偏好建造关系。
资产端降幅趋缓+欠债成本优化下，净息差季度环比超预期回升，同比降幅收窄：1Q26上市银行净息差（测算值）季度环比上行2bps至1.51%，同比仅下降2bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.34%、1.56%、1.53%、1.57%，分别季度环比上行3bps、3bps、1bp、5bps。资负两头来看， 1Q26孳生资产收益率（测算值）季度环比下降6bps至2.58%资产端利率降幅在缓缓放缓。一方面收获于26年开年以来LPR捏续按兵不动，另一方面，监管端“反内卷”等缓解银行资产端竞争压力的导向明确，且当今贷款利率络续大幅下行的空间如故相对有限。欠债端， 1Q26计息欠债成本率（测算值）季度环比下降8bps至1.40%，受益于依期进款缓缓到期重订价和银行自主的进款结构优化，欠债成本大幅压降，有劲托底息差。
中收络续改善，其他非息存在分化： 1Q26上市银行非息收入同比增长8.5%，较2025年增速上升3.1pct。其中1Q26上市银行中收同比增长5.8%，近期成本商场活跃度向好，住户答理意愿提高。此外外洋商场波动性大，大批商品等家具需求也显然上升，银行业资产管理收入发达稳中向好。在限度宽松的货币政策环境下，臆测答理范畴有望逐季回升，有劲相沿银行代销及管理业务。 1Q26其他非息收入同比增长11.7%。其中国有行、股份行、城商行、农商行其他非息收入分别同比变动+22.4%、+4.0%、-3.3%、-16.6%。其他非息收入存在一定分化，由于1Q25大部分银行通过卖出AC户或OCI户终了浮盈以平滑事迹，形成了高基数效应。但1Q25债市利率大幅上行，而本年开年来债市利率基本处于低位震动的趋势，债券价钱高于昨年同期，因此多数银行1Q26公允价值变动收益由负转正，一定程度上对冲了部分高基数影响。在此基础上，如农行等国有大行在1Q26络续采用终了浮盈，因此其他非息保捏高增，有劲相沿营收。而部分城农商行，在核心营收趋势向好的情况下，采用减少浮盈的终了，因此其他非息同比负增长，产生一定牵涉，臆测下半年会有所好转。
不良率、不良生成率保捏稳固，信用成本小幅上升。地产风险加速出清，消费、计议贷等零卖风险仍在当然败露。1Q26上市银行不良率为1.22%，季度环比捏平。加回核销不良生成率为0. 8%，同比捏平，季度环比下降2bps。1Q26败露数据的上市银行平均关心率为1.86%，季度环比上升4bps，络续小幅昂首。 1Q26上市银行拨备隐敝率为233.4%，季度环比下降1pct，合座稳固。1Q26上市银行信用成本（年化）为0.95%，同比上升5bps，季度环比上升26bps。当今对公房地产仍是核心压力点，信用成本上升臆测主淌若部分银行采用在政策尚未退坡、财务资源相对充裕的窗口期加速出清地产风险，增大了不良核销和拨备计提的力度。此外，消费贷、计议贷等零卖贷款不良率仍在趋势性上升，在住户收入水温暖预期出现明确的拐点前，零卖风险需捏续关心。
臆测2026年：范畴保捏稳固大个位数增长；息差同比降幅收窄、边缘缓缓企稳；中收趋势络续回暖；营收不详延续当前较好趋势。信用成本略有上升，利润保捏小个位数稳固增长。
1）范畴上，臆测2026年信贷增量基本同比捏平或略有多增。当今信贷需求尚未显然建造，但在国度拉动内需、刺激消费政策捏续推动下，有望稳中向好。在支捏实体经济力度不减的情况下，信贷增量至少同比捏平，且有望多增。部分优质区域银行信贷投放不弱。结构上看，涉政、五篇大著作等对公领域仍是主要处所。
2）息差降幅同比收窄，边缘缓缓企稳。26年LPR捏续按兵不动，且监管端“反内卷”趋势明确，资产端利率降幅在缓缓趋缓。同期进款挂牌利率捏续下降，依期进款到期重订价后压降欠债成本，息差降幅有望缓缓收窄。
3）货币宽松+成本商场活跃，大资产管理收入等中收不详络续回暖，中收增速络续改善。
4）债市保捏低位震动。昨年同期高基数下，1H26债券投资收益压力较大，下半年有望缓缓好转。但债券利率下降后，公允价值变动显然回正，叠加部分银行络续终了OCI浮盈来平滑非息高基数对营收的影响，其他非息收入在2026年对营收的影响有限，但或波动性、银行间各别性较大。
5）资产质地方面，臆测不良率、拨备隐敝率不详保捏稳固合理区间，对公房地产不良捏续出清，零卖、小微信贷的资产质地仍在败露。在2026年，部分核心营收趋势向好，事迹上“行多余力”的银行，或将诳骗金融十六条等缓解银行风险政策尚未退坡的窗口期，早证实早出清不良，增大信用成本计提。
投资建议：银行板块当今以对冲商场为主，贯注、避险属性较强，以底线念念维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求仍是主力。经济预期未见朝上拐点前，板块里面难以全面切换至顺周期品种。板块里面或根据短期基本面及股息率比价同样轮动，建议兼顾基本面优异且保捏行业当先、股息率塌实的标的。
风险教导：
经济复苏程度不足预期，企业偿债材干削弱，资信水平较差的部分企业可能存在背约风险，从而激勉银行不良败露风险和资产质地大幅下降。
地产、地方融资平台债务等重点领域风险辘集败露，对银行资产质地组成较大冲击，大幅削弱银行的盈利材干。
宽信用政策力度不足预期，公司计议地区经济的高速发展不可捏续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。
零卖转型效果不足预期，权柄商场出现大范畴波动影响公司资产管理业务。
证券考虑论说称号：《息差企稳，质地夯实，兼顾绩优+红利标的——银行业2026年一季报综述》
对外发布时候：2026年5月5日
论说发布机构：中信建投证券股份有限公司
本论说分析师：
马鲲鹏 SAC 编号：S1440521060001
SFC 编号：BIZ759
李晨 SAC 编号：S1440521060002
SFC 编号：BSJ178
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014
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